Lever des fonds à Wall Street est devenu moins cher et plus facile malgré la hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale au plus haut niveau en 15 ans, suggérant une déconnexion profonde et continue entre les investisseurs et les responsables de la banque centrale.
Les mesures des conditions financières – la facilité avec laquelle les entreprises peuvent accéder au financement – ont chuté ces derniers mois, un indice étroitement surveillé revenant au niveau auquel il se trouvait peu de temps après que la Fed a commencé à relever les taux en mars dernier.
La divergence a conduit certains investisseurs à avertir que la Fed est confrontée à un sérieux défi de communication qui pourrait menacer ses efforts pour maintenir l’inflation sous contrôle. Cependant, alors que le président de la Fed, Jay Powell, a refusé deux occasions au cours de la semaine dernière de repousser l’exubérance du marché, d’autres considèrent son silence comme un signe de la confiance croissante de la banque centrale dans sa victoire pour maîtriser l’inflation.
“La Fed ne s’en soucie plus”, a déclaré Greg Whiteley, gestionnaire de portefeuille chez DoubleLine Capital. “[They believe] ils ont les outils pour ramener l’inflation à 2 % sans avoir la coopération du marché.
L’indice Goldman Sachs des conditions financières américaines a touché son plus bas niveau depuis août après que la Fed a relevé ses taux la semaine dernière, tandis qu’une mesure hebdomadaire compilée par la succursale de Chicago de la Fed a atteint son plus bas niveau depuis avril.
Les chiffres solides du marché du travail américain publiés vendredi ont menacé de faire dérailler la tendance optimiste, l’indice Goldman à évolution plus rapide progressant légèrement à la hausse – indiquant des conditions plus strictes – alors que les investisseurs ont reconnu que la Fed pourrait faire plus d’une hausse de taux supplémentaire. Même après le recul, cependant, les conditions sont toujours proches de leur plus faible niveau depuis l’été.
Les conditions financières donnent un aperçu de la façon dont la politique monétaire de la Fed s’est répercutée sur le monde réel et constituent donc une partie importante du calcul de l’élaboration des politiques de la banque centrale. L’assouplissement des conditions financières et la baisse des rendements du Trésor peuvent soutenir l’inflation.
Les actions américaines à grande capitalisation, le plus gros contributeur à l’indice Goldman, se sont considérablement redressées ces derniers mois. Le S&P 500 a gagné 15% par rapport à son creux de la mi-octobre – la même semaine où les conditions financières ont atteint leur niveau le plus serré depuis mars 2020, le début de la pandémie de Covid-19.
Une autre donnée est l’écart entre les rendements des obligations de pacotille et les bons du Trésor américain – la prime que les investisseurs exigent pour détenir une dette plus risquée par rapport aux obligations d’État sans risque. Ce chiffre est passé de 5,3 points de pourcentage à moins de 4 points de pourcentage au cours de la même période.
Après quatre hausses consécutives des taux d’intérêt de 0,75 point de pourcentage, la Fed a commencé en novembre à signaler qu’elle était prête à ralentir le rythme de son resserrement. Depuis lors, les responsables de la Fed ont tenté de rester sur une ligne fine, insistant sur le fait qu’ils prévoyaient de maintenir les taux d’intérêt élevés aussi longtemps qu’il le faudrait pour ramener l’inflation à l’objectif de 2 %, tout en ralentissant le rythme auquel les taux sont relevés. .
Le marché n’a pas acheté l’histoire de la Fed. Les marchés à terme des taux d’intérêt montrent que les investisseurs s’attendent à ce que la banque centrale réduise ses taux dès la fin de cette année, l’inflation se refroidissant plus rapidement que prévu, bien que l’ampleur prévue de ces réductions ait diminué ces derniers jours.
“La différence entre les prix du marché et les propres prévisions de la Fed est une différence dans les anticipations d’inflation”, a déclaré Jay Barry, co-responsable de la stratégie des taux américains chez JPMorgan, expliquant que le marché s’attend à ce que l’inflation américaine baisse plus rapidement que la banque centrale.
L’inflation annuelle est passée d’un sommet de 9,1 % en juin dernier à 6,5 % en décembre. Meghan Swiber, stratège des taux américains chez Bank of America, a averti que des conditions souples pourraient rendre plus difficile la réduction des hausses de prix. “Jusqu’à présent, tout le refroidissement est venu des biens et des matières premières”, a-t-elle déclaré. “L’assouplissement des conditions financières rend plus difficile la réduction des éléments les plus cycliques” tels que les services, a-t-elle ajouté.
Mais l’inflation a chuté alors même que les conditions financières se sont assouplies, ce qui peut expliquer pourquoi la Fed est devenue plus optimiste face à des conditions financières plus souples.
“J’ai été surpris que Powell n’ait pas davantage résisté à l’assouplissement des conditions financières”, a déclaré Matt Raskin, responsable de la recherche sur les taux américains à la Deutsche Bank. “Mais c’est à cause des attentes différentes quant à la rapidité avec laquelle l’inflation va baisser. Nous avons eu quelques évolutions positives en matière d’inflation. Peut-être qu’il est juste difficile de ne pas avoir un ton légèrement plus brillant dans ce contexte.
La dernière fois que l’indice Goldman a chuté aussi loin, en août, Powell a fait une intervention explicite lors du sommet annuel de Jackson Hole pour mettre en garde contre un assouplissement trop rapide des conditions. Lors de la conférence de presse de la semaine dernière, il a toutefois déclaré qu’il n’était pas préoccupé par les “mouvements à court terme”.
Mardi, il a réitéré que les preuves persistantes d’un marché du travail en plein essor ou d’une inflation persistante pourraient forcer la banque centrale à relever les taux d’intérêt plus que prévu actuellement par le marché, mais l’absence d’un avertissement plus sévère a permis de relever les stocks et de repousser les attentes de hausses de taux. inférieur.
“Mon sentiment est que le [Federal Open Market Committee] et M. Powell sont plus à l’aise d’avoir fait le gros du travail », a déclaré Jurrien Timmer, responsable de la stratégie macro mondiale chez Fidelity. « Il y a six mois, la Fed aurait craint que si elle ne disait pas les bonnes choses, le marché se redresserait et les flammes de l’inflation continueraient d’être attisées. Maintenant, nous sommes plus avancés dans le cycle.
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